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管理费究竟怎么收?从基金运营逻辑探讨私募股权基金管理费计提

时间:2020-03-16 04:20:48    点击: 154次    来源:法律在线    作者:张曼雨 - 小 + 大

作者:张左柠

来源:FOFweekly(ID:FOF_weekly)

本文从管理费的基础定义出发,通过对某VC母基金多年积累的真实数据,在此收录了其已投和部分未投基金关于管理费的各类数据,并对其进行深度解析。维度包括管理费计提方式、比例,影响管理费的因素以及基于大量真实数据和深度分析后,我们对公允的管理费收取方式的探讨。

在私募股权投资领域,管理费一直是以“惯例”的印象存在于行业之中。相比直接反映基金业绩的系列指标如IRR和DPI这类数据来说,业内对管理费的研究和讨论相对较少,也更容易忽视其对基金业绩的影响。所以,无论是管理费计提比例还是计提方式,大家似乎都已习惯业内的通常做法,也就并不怎么会去深究管理费背后的真相。

在笔者看来,研究管理费就是研究基金的运营逻辑。它的精髓在于研究的并非是基金业绩所展现的结果,而是造成基金业绩表现的过程。这一过程是否合理,是否为最优方案,是否发挥出了管理费最大的价值,是实实在在影响着基金最终的业绩表现的。所以无论作为LP还是GP,参与者都应当更加了解管理费的真实面貌。

希望通过这篇文章,可以和大家一起,对投资阶段为早期的私募股权基金,如何公允收取管理费这一核心问题进行深入的探讨,并提出我们认为目前早期基金较为公允的管理费计提比例参考范围,供行业参考。

一、私募股权基金管理费的概述

(一)管理费的内涵:

基金管理费是基金管理人因投资管理基金资产而产生的费用,此费用是由基金的有限合伙人(下文简称LP)支付给基金管理人,其数额一般按照基金认缴规模作为计算基数,也可按照合同约定的其他方式计算并提取。基金管理人是基金资产的管理者和运营者,对基金资产的保值和增值起着决定性的作用。基金管理费是基金管理人的重要收入来源,对基金的正常运作至关重要。基金管理人的各项开支不能另外向基金或基金公司摊销,更不能另外向投资者收取。

在私募基金领域,“管理费”(Management Fees)和业绩报酬(Carried Interests or Carry)是私募基金管理人最核心的两大收入来源,也是私募投资基金这一商业模式赖以存续的根基。

(二)管理费与基金期限:

常见的基金管理费收取公式为:

管理费=管理费计算基数×固定比例(通常为2%)× 时间

基金期限通常有投资期(Investment Period)、管理及退出期(Harvesting Period)和延长期(Extensions)的划分,在三个不同的期间,管理费的计算基数会有一些变化。

在投资期内,因投资活动开展比较密集,人员开支及业务开支较大,因此投资期内支付的管理费通常是最多的。最近在美国已经有一些私募基金开始出现按照基金净值来收取管理费的模式,更加符合GP和LP利益一致性的要求。

管理-退出期是基金投资期结束以后的一段时间,基金不会再新增投资,因此必要开支是有所下降的,管理费也因此有必要进行一些调整。其中,管理费计算基数通常从“基金认缴出资总额”调整为“未退出成本”(指LP尚未收回的投资本金)。相较于基金认缴出资总额而言,这一基数有了比较大的下调。管理费计提比例在美元基金中常见的做法是按照一定比例逐年降低,如第一年为2%,第二年为1.75%,第三年是1.5%,以此类推。在人民币基金中,目前这种情况还较为少见。

关于延长期是否可以收取管理费,或是否需要,目前不存在任何法律上的明文规定,而主要是基于商业安排的合同约定。

(三)管理费的常见划分

目前市场对“管理费”的朴素理解大概有两个主要类别:一是“管理费 = 基金服务必要开支”,主要指管理费是用于覆盖普通合伙人(下文简称GP)提供优质的投资管理服务所需的必要开支;二是“管理费 = GP的报酬”,主要指管理费是用于聘请GP为基金提供优质服务而支付的报酬。

管理费的使用由管理人决定,以下费用为基金管理人常见的几大开支。

① 管理人的日常开支,包括人事开支及其他必要业务开支;

② 与基金管理相关的办公场所租金、办公设施费用及其他日常办公经费;

③ 与项目投资相关的投资决策委员会会议费及投决会委员差旅费;

④ 与项目投资相关的业务尽调差旅费等;

⑤ 与项目投资相关的中介费用等。

在前述常见用途中,前两项被理解为基金运营的必要开支,后两项被理解为基金投资的必要开支,第三项则同时兼具两者的特征。

二、已投基金管理费分析

(一)各子基金管理费计提方式整理

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